今天为大家分析一下联创电子1.公司概况：ADAS光学厂商腾飞联创电子成立于200

今天为大家分析一下联创电子

1.公司概况：ADAS 光学厂商腾飞

联创电子成立于 2006 年，从事光电子元器件、电声器件、触摸屏及液晶显示模组、激光半导体器件、光学元件等的研发和生产，公司业务主要分为光学业务、触屏业务和集成电路业务三大部分。

1）光学业务：2009 年公司成立光学事业部， 2011 年年产运动镜头 20 万颗。2015 年，高清镜头应用拓展至车载、航拍无人机、VR/AR 等。2016 年 5M/8M 手机镜头量产手机摄像模组研发完成，2017 年实现年产 6000 万台高清手机镜头项目，2018 年特斯拉车载车载镜头稳定供货。

2）触显业务：2012 年以前主要生产电阻式触摸屏、电容式触摸屏，2012 年生产中大尺寸触摸屏，2015 年 GFM 结构、G1M 结构、内嵌式一体化结构的触摸屏量产，2016 年、2017 年扩建重庆联创一期项目等，2018 实现年产 8000 万片新型触控显示一体化项目。

3） 集成电路业务：2016 年并购韩国美法思株式社会 15.43%的股份进入集成电路业务，2017 年无线充电发射芯片和无线充电接收芯片批量出货，2019 年 20w 无线充电接收和发射芯片、55w 级无线充电专用接收芯片的量产。

在各业务收入的占比中，集成电路部分占比 34%，光学部分占比 21%，显示屏及加工占比 20%，触屏业务占比 14%，其它业务占比 11%。

图1：各项业务占比

2.光学业务：聚焦光学主航道，车载和 VR/AR 迎重磅风口

公司聚焦光学主航道，布局车载、手机、VR/AR、运动相机等多应用。联创光学事业部成立于 2009 年，最早布局手机镜头。2010-2012 年光学产品拓展到高清广角镜头，切入到运动相机赛道，伴随 GoPro、大疆等大客户成长而成长。2016 年公司车载镜头进入特斯拉产业链，2018 年陆续通过 Mobileye 多款镜头认证，2020 年 11 月获得蔚来汽车 8M ADAS 模组正式定点。公司战略聚焦光学主航道，集中资源投入自动驾驶光学，已具备1M-8M 车载镜头与模组的能力。公司光学产品主要包括塑胶结构件、塑胶镜片、非球面玻璃镜片、球面玻璃镜片和光学精密模具，主要应用于车载镜头、手机光学、运动相机和 AR/VR 四大领域。其中高清广角镜头及模组像素涵盖 8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。

图2：光学产品布局

（1）车载镜头：量价齐升黄金赛道，绑定核心车企及方案厂商

车载镜头是自动驾驶功能实现的必备传感器。摄像头最初在汽车上的应用是行车记录仪和倒车影像。随着汽车智能化程度的提高，自动驾驶技术水平不断上升，L3 及更高级别渐行渐近，摄像头开始和算法结合，从而实现自适应巡航、车道偏离预警（LDW）、汽车碰撞预警（FCW）等 ADAS 功能。未来，随着高级驾驶辅助系统（ADAS）的渗透，车载镜头将成为交通标志识别等众多功能实现的必备传感器组件，车载摄像头的市场规模进一步扩大，为整个产业链的发展带来机遇。目前车载摄像头主要应用于倒车影像（后视）和 360全景影像（环视），高端汽车的各种辅助设备配备的摄像头可多达 8 个。前视摄像头能够实现前车防撞预警（FCW）、车道偏离预警（LDW）、交通标志识别（TSR）、行人碰撞预警（PCW）等功能，成本较高，对于图像分辨率的要求也更高，目前已有 8MP 的前视摄像头产品。随着自动驾驶技术的完善，未来前视摄像头搭载数量或将进一步提升，从而实现更为精准的识别。

图3：车载镜头分类

远景看：车载摄像头产业将遵循手机摄像头创新规律，长期受益于智能网联车渗透率提升+单车配置数量提升+性能升级催化 ASP 提升三重因素，车载摄像头市场持续高景气，我们测算到 2030 年全球车载摄像头市场规模可达千亿级，10 年复合增速可达 25%。

1）智能网联车渗透率：根据《智能网联汽车技术路线图 2.0》，2020-2025 年 L2-L3 级的智能网联汽车销量占当年汽车总销量的比例超过 50%，L4 级智能网联汽车开始进入市场。到2026-2030 年，L2-L3 级的智能网联汽车销量占比超过 70%，L4 级车辆在高速公路广泛应用，在部分城市道路规模化应用；到 2031-2035 年，各类网联汽车、高速自动驾驶车辆广泛运行。

2）单车配置摄像头数量：摄像头配置从 5 个上升到 8/11/13/15 个不同方案，单车平均配置摄像头数量从 2.3 上升至 4.5、9.6 个。

3）性能升级催化 ASP 提升：ADAS 加速渗透，图像分辨率从 1MP 升级到 8MP，HDR、夜视、3D 成像功能优化，催化车载摄像头 ASP 上行趋势联创电子 2016 年就进入了特斯拉产业链，现在又中标 5 款 Tesla 下一代车载光学产品陆续上量，有望成为 Telsa 车载镜头一供。在另一造车新势力蔚来 ET7 这款车中，联创中标了 7 款 8M ADAS 车载模组。公司已与 ADAS 平台商 Mobileye、Nvidia、华为、Aurora 和 DJ 等开展战略合作，Mobileye EyeQ4、EyeQ5 分别通过 2 颗、8 颗认证；在华为中标多款高端车载镜头。

（2）VR/AR:临近消费端爆发，光学厂商率先受益

2020年VR在游戏机中渗透率为16%，成长确定性强；AR在智能手机中渗透率仅为0.03%，处于发展萌芽期。从 VR 全球出货量来看，2020 年疫情冲击增加对 VR 产品的需求，Quest2的硬件升级与高性价成催化剂带动 VR 行业发展，加快 VR 对传统游戏机的渗透进程。AR 相 比 VR 拥有更广泛的应用，华为预计 2025 年全球 AR 市场规模将达到 3000 亿美元，市场空间大。从 AR 全球出货量来看，目前行业尚处于发展初期，后续关注 AR 产品进展。

图4：全球 VR 头显出货量和渗透率

VR、AR 产业链的关键部件，光学部分成本占比近 50%。VR 终端的硬件部分主要由处理器、存储、屏幕、光学器件、声学器件、壳料、辅料构成。处理器、存储、光学显示器件在 VR 终端成本中占比较高，在硬件成本中，光学方面的光学器件占比约为 6%、显示屏占比约为34%。AR 终端的硬件部分主要由处理器、光学组件、摄像头和传感器、存储器几部分构成。

目前的 AR 终端中，光学显示的占比最高，参考微软 Hololens 的成本结构，光学部分约占 47%左右。公司依托多年沉淀的光学技术优势，布局 AR/VR 领域，为国际知名公司 MagicLeap 研制的相关镜头产品，与 Facebook 有全景镜头的合作，在行业已经树立了良好的口碑。在 AR/VR产业领域，公司拥有成熟的关键的核心技术比如几何光波导，超薄镜头等。Insta360 影石旗下的消费级全景相机领域市场份额已跃居全球第一位，公司为其第一供应商。

3.盈利预测及估值

10 月 25 日公司发布三季报，21 年前三季度公司主营收入 71.21 亿元，同比上升 26%；归母净利润 1.88 亿元，同比下降 10 %；扣非净利润 1.29 亿元，同比下降 12%。前三季度公司光学收入增长 60%，其中车载业务营收同比增长 453%。单 3 季度光学收入同增 36%，高清广角镜头及模组收入同增 87%，车载镜头及模组收入增速高达 620%，盈利能力有所增强。预计公司 2021-2023 年营收 95/113/135 亿元，归母净利润 3.0/5.0/8.4 亿元，以2020年为基准，未来三年归母净利复合增速 72%。

表1：财务数据及估值

4.投资要点

1）技术分析：周线图上看，公司股价已经连创新高，走势依然强劲。

基本面分析：预计公司 2021-2023 年营收 95/113/135 亿元，归母净利润 3.0/5.0/8.4 亿元。相比于同类公司以及考虑到公司未来广阔的发展前景，给予公司明年50倍估值，对应目标价28.5元。

风险提示：以上分析仅供参考，不作为投资建议